[炒股融资杠杆]中泰证券:即便经历四次熔断美股估值也不便宜

2020-03-19 21:55:49 51 配资公司 美股,熔断,杠杆,

  3月19日,中泰证券首席经济学家李迅雷今日发文推荐中泰证券分析师徐驰和张文宇的研报——《美国资产负债表的“三重坍塌”如何演绎——本轮危机与1929大萧条比较》。

  在推荐文章中,李迅雷表示自疫情在海外蔓延后,隐约地感到美国经济可能会被疫情拖累,全球经济衰退的步伐会加快。随着美股出现大跌,其估计持续11年之久的美国股市见顶了,而且可能会触发系统性金融风险,波及全球。一场不亚于2008年次贷危机的金融危机将爆发,而且很难管控住。

  在前述研报中,作者提到,本轮美股下调与1929年“大萧条”危机之初的走势颇为相似,并否认了疫情拐点与美股重回“十年牛市”通道的关系。在此次疫情冲击下,美股的流动性危机暴露的是估值与杠杆资金趋于“极值”。

  从估值角度看,以标普500指数的Shiller PE Ratio(按通胀率调整过去十年的利润与股价相比)在本轮下跌前其为32倍左右,超过2008年金融危机的26倍,与“大萧条”前1929年的30倍相当,属于历史高位区间。即使目前指数下跌幅度已超过30%,当前23.20倍的估值水平,仍处于60%的历史分位数水平(如果考虑回购对每股盈利的“粉饰”,则估值及其历史分位数水平会更高)。也就是说,即便经历四次熔断,美股整体目前也很难说,估值绝对便宜。

  作者认为,估值“泡沫化”的背后是联储货币政策持续宽松下,低成本资金,特别是杠杆资金的推升。

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  一方面,利用债务保证金、ETFs杠杆及投机性期货净头寸的总和来衡量的股市杠杆总金额约为4000亿美元。按照标普500标准化市值计算,此类杠杆资金占市值比重约1.36%,高于互联网泡沫高峰的1.1%。历史极值化的杠杆资金意味着:一旦遭遇外部冲击,美股开始向下,易引发杠杆资金连锁平仓式的流动性危机,市场估值向均值回归的过程也会异常惨烈。

  另一方面,“风靡”的被动型基金“跑步进场”。近十年来,被动投资型股票基金规模迅速扩大,成为推升美股估值的主要力量之一。2019年美国股票基金资产规模达到8.5万亿美元,被动基金资产规模占比51%,已经超过主动型管理基金,达到4.27万亿美元。过去十年牛市造就了被动投资的“风靡”,同样地,一旦市场转向下跌,被动基金面临的巨量赎回所造成的卖盘压力,会使其所跟踪指数中的中小成份股的成交额无法承接,这也会加剧市场流动性的枯竭。

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  此外,作者强调,近年来,量化对冲基金的交易量在美股总交易量中的占比快速上升(从17年的25%左右上升至目前的50-60%水平)。一定程度上,高频自动化的量化交易系统因多采用追随趋势的“动量策略”从而具有了“追涨杀跌”的特征并加大了市场的波动。这意味着,一旦市场跌破某一所谓的技术上的“关键点位”,极易引发量化系统的自动平仓与踩踏,造成市场更进一步的下跌。

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